嘉誠國際深度研究報告：商業模式領先 區位優勢顯著 稀缺保稅倉競爭壁壘 看好粵港澳規劃帶來新動能 首次覆蓋給予“推薦”評級
前言：我們認為無論從政策扶持、行業空間、市場認知角度看，“現代供應鏈”或成為交運板塊中的又一成長性領域。1）此前我們發布的系列研究（一），從行業角度我們認為要重視工業制造業以及農業供應鏈企業。提出其成長性來自于發展空間=行業市場規模*行業增速*行業外包需求提升*競爭門檻。2）系列研究（二）為普路通深度研究，從PC 到消費電子到醫療器械供應鏈，我們看好公司選賽道的能力護航長期發展。3）本篇為系列研究（三），我們選供應鏈企業
嘉誠國際做首次覆蓋，認為其競爭優勢在于領先的商業模式（制造業物流業深度聯動的全程供應鏈模式），稀缺的保稅倉儲資源（南沙自貿區內），區位優勢（粵港澳大灣區未來的政策紅利）
1.商業模式領先：制造業物流業深度聯動的全程供應鏈以及資源整合能力。
1）知名企業的“信任背書”。公司業務起步于松下空調，目前為松下系客戶從事全程供應鏈管理，實現松下空調生產流水線部品2 小時JIT 配送，并逐步復制到其他制造企業，如萬力輪胎、廣州浪奇等。
2）全程供應鏈模式與物流技術的引用達到幫助客戶降本增效。a）降低制造類企業生產成本。b）通過整合四流，優化減少物流環節，縮短制造周期。c）應用物流技術：如牛奶取貨方式減少空載，如甩掛運輸提升效率等。
2.自有稀缺保稅倉增強公司競爭壁壘，募投項目嘉誠國際港二期建成使用后將使公司發展再上臺階。1）公司重視對倉儲資源的投資，在南沙自貿片區投建了天運南沙多功能物流中心，倉儲面積約為 12 萬平方米，保稅倉由于市場供給少，需求旺盛，租金較高（可比普通倉租金約為 15-20 元/㎡/月，自貿區內保稅倉庫租金約為 40-50 元/㎡/月）。 2）募投項目嘉誠國際港二期設計為國內最大單體物流綜合中心（投資9.18 億元，33 萬平，保稅與非保稅功能均有），預計2019 年投入使用后，將大幅提升公司自有倉儲面積。公司披露項目按10年收益期算，可帶來年均利潤總額1.74 億元，稅前內部收益率19.85%
3.區域優勢顯著，看好大灣區建設為公司帶來新動能。1）借助“超級中國干線”物流模式，未來或帶來業務量大發展。公司年報披露，天運物流中心憑借自貿區里特殊監管區地位以及粵港澳快速通關優勢，可建設成香港機場的異地航空貨棧樓，也可實現海外倉功能，未來會更大程度提高通關效率、縮短到貨時間，提高跨境物流效率。2）跨境電商的“賣水者”。跨境電商蓬勃發展，公司可提供涵蓋通關、退稅、外匯、銷售、物流、售后服務等所有環節。2017年11 月，公司與浙江菜鳥供應鏈簽署日常經營合同，為其提供保稅倉儲服務，合作期限一年（2017/9-2018/8）。
盈利預測及估值：我們預計公司2018-2020 年可實現歸屬凈利分別為1.44、1.83及2.33 億元，年均增長25%左右，對應PE 分別為28、22 及17 倍。剔除大宗供應鏈相關公司，當前供應鏈行業平均PE 估值超過30 倍（38 倍左右），公司作為次新股位于行業中樞水平，首次覆蓋給予“推薦”評級。
來源 | 中財網
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